降本难填巨债，曼联历史级营收为何仍亏4300万？

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本周三，曼联发布2026财年第四季度及全年财报，喜报俱乐部在上赛季仅内战可征的不利处境下，仍旧录得6.776亿英镑营收，创队史纪录。相较上一个财年，曼联营收增加1.7%，多项关键指标呈现正增长，经营状况显著改善。唯独净亏损一项，扩大30.3%，由此前的3300万增至4300万。需要强调的是，亏损沉重，并非东家之一的拉特克利夫爵士经营无方，恰恰相反，正是拉爵无情的降本增效，使得红魔的经营利润与EBITDA指标得以提升，但因高额融资成本、美元债务与转会摊销等因素叠加，仍将红魔的最终利润拖进亏损。

今季红魔重返欧冠，收入来源进一步扩大，拥趸热盼俱乐部净利润同步转正。然而曼联虽预计营收进一步增长，却不敢贸然放出转盈豪言，无它，转会摊销成本居高不下，新主场建设同步进行。经营失血状况不再，资本负担仍在吞噬利润。CEO贝拉达对未来财况异常谨慎，只说会采取纪律化方式保持财务可持续。

此外，曼联强调，这只是2026财年第四季度未经审计的初步财务数据，最终版本的年报审计仍在进行，审计完成后，数据可能出现重大调整。

曼联在2026财年录得6.776亿英镑创纪录营收，扣除日常经营成本，息税折旧摊销前利润（EBITDA）同样创下队史纪录——2.164亿，增长18.4%，EBITDA再扣除折旧、球员转会费摊销等，得到2260万经营利润，较之上一财年的1840万亏损提升显著。经营利润再扣除利息、融资成本、汇兑等，最终仍录得4300万净亏损。

营收，自然是曼联这份财报的最大亮点，俱乐部也特意强调，这是在“没有欧战的情况下”实现的队史新高。营收分为三大类：商业、转播和比赛日收入。其中转播收入增加3390万，达到2.068亿，这自然得益于球队的英超战绩回暖，曼联的赛季排名由2024-25的第15名，跃升至2025-26的第3名。争四有成，拉动国内转播收入增长，弥补了缺席欧战所造成的损失，战绩改善直接转换为账面收入。

至于商业和比赛日收入，曼联同比分别下降1600万和680万。商业系训练服赞助商更换所致，比赛日则与无欧战导致的主场比赛减少息息相关。

主场比赛的减少，不仅导致收入下降，同样也显著降低了俱乐部的“其他运营成本”，该数字为1.592亿，较之此前减少6.6%，曼联将之部分归功于运营效率的提升。增效有成，自然离不开拉爵持续两个财年的裁员计划，外加改善男足阵容结构，让俱乐部员工成本由3.133亿降至3.02亿。这也正是曼联运营支出由上一年的7.336亿降至7.109亿的原因所在。

问题在于，虽然为节流无所不用其极，曼联的支出仍旧显著高于收入。这是红魔在转会市场盲目出击的必然结果，财报显示，球员未摊销余额高达4.523亿，其中2026全年摊销成本为2.118亿，同比上涨1540万。这也就意味着，不善高卖的红魔，过去多年的批量引援，会在未来几年继续形成成本，压低日后的利润。

但在今年夏窗，曼联克制为上，就连亟需补强的左闸位置，都未采取有效行动，相较“六巨头”动辄的亿级手笔，可称无所作为。其中既有管理层行动迟滞因素，也有成本方面的客观考量。

拉爵稳步推进“北方温布利”计划，为潜在的10万人主场，俱乐部斥资6350万用于购买所需土地，外加基建升级，有形资产净资本支出达到8590万；球员相关投资的无形资产净资本支出则为1.437亿。两项投入堪称现金黑洞，令经营现金流一年暴增1.06亿（7270万→1.787亿）的曼联，账面现金反倒由此前一年的8610万，下降至6720万。这部分数字，并不能说明曼联经营恶化，只代表俱乐部正处在高投入阶段。

真正棘手的，则是吞噬俱乐部经营利润的债务结构。财报显示，曼联2026财年的净融资成本为6960万，较之上年的2120万暴增228.3%，减去2260万的经营利润，造成4300万的净亏损，这也就意味着，融资成本几乎抹掉了曼联在运营层面的改善成果。

融资成本的暴增，则与美元债务和汇率变化息息相关。曼联的美元计价非流动借款达到7.75亿美元，上一财年为6.5亿美元，换算成英镑，这部分增加1.057亿。此外，截至6月30日，曼联还有1.114亿英镑的流动借款，粗算负债约6.89亿。考虑到美元/英镑汇率波动的影响，曼联本财年美元债务产生了约1000万英镑未实现汇兑损失，上一财年反而因汇率产生了2290万未实现收益。

至于包括解雇阿莫林在内的“特殊项目”成本部分，共计支出为820万，较之结束滕哈赫时代造成的3660万损失，几乎可以忽略不计。

那么重返欧冠，能否令曼联走出亏损。财报预计，曼联在2027财年的营收为7.6亿，调整后EBITDA则在2.05-2.25亿区间内，后者的预测下限，甚至低于2026年的实际记录。毕竟欧冠能够显著提升收入不假，其相应的用人及运营成本也会一并增加。指望由该赛事扭亏为盈，显然脱离实际。而由财报可见，曼联的问题，并不在于吸金，某种意义上，落魄红魔仍属欧陆头部吸金球会。球队运营的最大变数，在于债务和融资成本。只有继续降低这部分成本，曼联才有望实现经营利润与净利润的双重盈利。