当代明诚，曾经的明星体育企业为何如此万劫不复

2017年当代文体（曾名当代明诚）宣布准备全资收购新英体育时，市场对它的前景充满信心，债务似乎并不是问题。在体育版权细分市场烈火烹油的时代里，大家生怕错过繁荣花车的下一站，比起负债，国外顶级赛事动辄几千万甚至上亿的版权显然更为诱人，坐拥具有丰富版权运营经验的新英体育，意味着当代文体开始在体育版权市场扮演重要角色。

然而，当代文体并没有料到，它的体育版图会在2019年后迅速萎缩。由于受到新冠疫情、体育赛事停摆、债务危机等多重因素的影响，当代文体的业绩持续下滑，扣非净利润连续三年为负，公司负债率超过90%。2022年5月6日，当代文体被实施退市风险警示，股票简称变更为“ST明诚”。

2022年11月9日ST明诚公告，收到上海证券交易所下发的《关于对武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司担保未披露等事项的监管问询函》。根据公告，公司为新英开曼与亚足联开展相关业务提供全额担保，未履行内部审议流程和豁免程序，也未留存该担保的相关文件，仅在亚足联提供的担保函扫描件上发现公司时任董事长易仁涛签字以及公司公章。

2022年11月23日，ST明诚回复上交所监管问询函，因控股子公司Super Sports Media Inc.(下称“新英开曼”)已失去西甲、亚足联相关项目，预测该事项将会对公司2022年度商誉减值测试产生重大影响。

今年1月以来，有关当代文体面临退市风险并重整的消息出现在媒体报道中，但具体的解决方案目前还尚未公布。此外，据未完全证实消息，当代文体时任董事长易仁涛隐居国外至今未归，时任副董事长蒋立章被武汉市监察机关留置审查，原因不得而知。体坛经济观察于6月28日下午拨打蒋立章电话，但对方处于停机状态。

从昔日手握众多体育顶级赛事资源风光无两，到如今因期末净资产为负面临退市，当代文体到底经历了什么？

关于当代文体，其现存的官网有一段介绍“武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司（以下简称：“当代文体”）是一家中国领先的集影视、体育和文化产业为一体的沪市A股主板上市公司（股票代码：SH.600136），湖北省第一家荣膺‘国家体育产业示范单位’上市公司”。

不过，这家上市公司在股民当中口碑不佳，一位多年老股民回忆，“这家上市公司以炒作概念见长，并未有扎实的主业，让其股民吃过不少苦头”。当代明诚的前身是一家名为“武汉道博股份”的公司，于1998年上市，曾多次变更主营业务，从房地产到矿业，主营业务为螺旋藻与羊绒、IT业、磷矿石贸易、房地产项目服务和高校后勤服务，大股东为新星汉宜。在大举进军文体产业之前，公司净利润遭遇连续四年下滑，不得不进行重组转型。

2014年国务院出台的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（简称 46号文），让善于题材炒作的道博股份嗅到机会。2015年8月，道博股份以8.2亿元的价格，收购了双刃剑体育，从而开启了它在中国体育产业的布局。这笔收购也为道博股份的转型铺平了道路，半年后，它正式更名为当代明诚。

当代文体之所以能够在体育产业中崛起，也与其背后的资本运作密不可分。当时，当代明诚的实际控制人艾路明，是武汉当代科技产业集团（当代集团）的老板。当代集团控制着多家上市公司，除了当代明诚外，还有三特索道和人福医药。2015年，当代集团与新星汉宜签署《增资协议》，将当代明诚纳入“当代系”麾下，并开始了一系列的投资、收购行动。

2016年，当代明诚以上市主体身份控股欧洲体育经纪公司MBS，紧接着买下中超球队重庆力帆俱乐部。2017年，当代明诚又买断五年西甲中国区版权，以及俄罗斯世界杯亚洲区和巴黎圣日耳曼中国地区两项赞助的独家代理权，还在推进对新英体育的收购。

从体育营销、体育经纪到本土足球俱乐部，借道大手笔收购，当代明诚快速切入文体产业的热门赛道，打出了一个不错的开局。从2015年到2017年，公司的营业收入和利润均为正。其中，2017年公司累计实现营业收入9.12亿元，同比增长60.26%；归属母公司净利润为1.28亿元，同比增长4.87%。

但大手笔并购换来了巨额负债悬顶，为整个“当代系”如今的困境埋下了伏笔。2015年至2019年，因为多次并购，当代文体的流动负债额和资产负债率持续上升，流动负债从2.4亿元上升到30余亿元。

北辰星资本创始合伙人胡顺强认为，当代文体的主要问题是“高估了体育产业的爆发力和成长性”，给体育和影视板块的收购付出了过高的溢价，导致上市公司平台出现了巨大的亏损，无法实现财务回报，“体育是一个长周期的生意，需要时间和耐心，而当代文体想要压缩体育产业的成长周期，这在过去十年被证明是不现实的。”

说起当代文体，就必须要提起一位关键人物——蒋立章。

蒋立章是双刃剑体育的创始人，也曾担任当代明诚体育发展集团的董事长。他从《足球周刊》杂志广告销售做起，2004年创办了双刃剑体育，在公司被当代明诚并购前的十多年里，专注于体育营销和中介经纪的业务。

作为福建人，蒋立章具有“敢想敢干”的基因，凭借早年间体育媒体做销售的经历，蒋立章累积了大量的客户资源，尤其是与福建体育品牌家族“少东家”们建立错综复杂的关系，这为其后来自己开体育营销公司双刃剑奠定基础。彼时，双刃剑还在体育营销领域稳打稳扎，2015年前后，蒋立章与当代集团的邂逅开启了体育产业圈的一段化学反应。

2015年接受《21世纪经纪报道》采访时蒋立章曾坦言，他想要借助资本市场谋求业务转型，从体育营销的交易凑合者，转向拥有自主体育资源版权的多元化经营者。“体育营销做得很辛苦，客户和资源方都要协调妥当，有了资本力量，我可以放手做一些以前不敢想的事情。”这一年，他创办的双刃剑体育被当代集团收购，并成为当代明诚的子公司。这次收购也为他开启了并购上市的路径，让他在体育产业中有了更大的发展空间。

陈元昊是双刃剑体育的前员工，他在2015年前后入职，见证了当代明诚对双刃剑体育的收购。“当时有很多体育公司都在排队上市，但是能上市的很少。双刃剑体育很幸运，被当代集团收购了。”他回忆道，“不过，当代集团的收购动作和资本运作，都是基于一个不合理的估值，都是泡沫。”他认为，这次收购虽然让蒋立章有了更高、更宽阔的平台，但也为他系上束缚的线绳带来了巨大的压力和风险。

当代明诚全资收购双刃剑时，与蒋立章及其一致行动人彭章瑾签订了一个业绩上的对赌协议：双刃剑2015年、2016年、2017年、2018年合并报表口径下扣除非经营性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于5200万元、6900万元、8700万元、10400万元。

蒋立章和当代明诚在体育产业中不断进击，但也面临着对赌协议的压力。

2016年，双刃剑体育借助里约奥运会的东风，通过对福建运动品牌361的服务，促成后者称为里约奥运会官方赞助商，并帮助后者称为诸多国家奥委会合作伙伴，实现7621万元的净利润，占当代明诚体育业务收入的近一半。

2017年是个体育小年，双刃剑体育通过NBA赛事广告代理以及运作NBA球星代言访华等市场活动，压线完成对赌协议中规定任务指标。

2018年，双刃剑体育瞄准俄罗斯世界杯，从国际足联获得了2018年世界杯亚洲区区域赞助商独家销售代理权。这是一场冒险的赌注，因为第三级赞助商享有的权益较少，而双刃剑体育与国际足联签订的代理合同时间紧迫。“蒋总只有靠世界杯这样的大IP，才能完成对赌协议。”陈元昊说。

不过在双刃剑体育代理的三家世界杯亚洲支持商中，除了雅迪是在2018年2月份赞助2000万美元跻身世界杯亚洲区域赞助商行列，并早早启动相应世界杯营销之外，其他两家赞助商VR科技公司指点艺境和帝牌集团都是在世界杯即将开赛前“压哨”入局，据传后两家赞助商是蒋立章为完成当年对赌协议以及跟国际足联承诺的任务指标，拽着早年累积的福建资源救场，以至于传出赞助金额远低于雅迪支付的2000万美金，导致雅迪内部颇有微词。

从过往业绩来看，2018年是当代明诚最后的高光时刻。当时，营业收入、净利润和扣非净利润均为正和正向增长，分别同比上涨了100%和38.91%，扣非净利润也增长了35.96%，体育产业成为其最重要的业务板块。

事实上，除了备受“并购”之困外，令当代文体资金链断裂的致命一击在于其“靠融资填补亏损”的资金拆借模式。

2018年，当代文体动用自有资金人民币5亿元、境内债权融资约人民币10亿元、境外股权融资1.6亿美元(约10.39亿元)及境外债权融资1.2亿美元（约8.5亿元），完成了对新英体育价值5亿美元的股权收购。而2015年至2019年，当代文体全部净利润还不及这次收购的三分之一。

当代明诚收购新英体育的目的是打造自有的体育传播运营平台，实现IP的变现。陈元昊回忆说，“当时蒋立章提出‘体育新零售’的概念，我们要做一个平台化的体育营销公司，就是想要实现边看边买的效果，就像现在的抖音和快手那样。用IP去实现真正的变现，而不是单纯的卖广告，这样才能做到2C的业务。但是当时的技术条件还不够成熟，因此我们打算先收购一个平台。”

为了实现这个想法，当代明诚考虑了很多候选对象，比如乐视、体奥动力等，但是最后选择了新英体育。“因为乐视的水太深了，但乐视的生态架构其实是最完整的，而体奥动力的盘子太大，而且想要更加市场化，所以最后选择了新英体育。”陈元昊说。

当代文体仍然不惜高价收购新英体育引发了巨大争议，业界对此并不看好，当代文体收购新英体育的时候，也正值英超版权在中国市场的变革期。2019-2022赛季的英超版权被苏宁体育夺得，新英体育只能继续运营剩下的两个赛季，用陈元昊的话来说，“试想你有一个值10块的玩具，给你100块买了，然后还让你接着玩，新英体育的老板俞凌霄做梦都能笑醒。”

在陈元昊看来，“这个想法本身没有错，但是错在我们收购了新英。新英当时即将失去英超版权这一核心资源，就算按照科技公司的估值标准来算，用5个亿美金去收新英，完全不合理。”

这一决策也为当代明诚埋下了隐患。“当代明诚收购新英体育后，资金链出现了问题，这也导致他们不得不去找一个更大的项目去融资，也就是通过亚足联独家商务开发代理项目来融资去支付前一笔收购的费用，可是前一个项目在营收变现能力上还是个未知数。”陈元昊说，这是一个由当代明诚和Fortis Sports AG组成的竞标联合体，当时据体育商业媒体Sports Pro报道称，它以超过40亿美元的价格，获得了2021-2028年亚足联赛事全球独家商业代理权，包括媒体版权和赞助销售权。

在这份长达8年的合约期内，亚洲足球的重大赛事有：2023和2027两届亚洲杯，2022和2026两届世界杯亚洲区预选赛，2022和2026两届女足亚洲杯，以及期间的全部8届亚冠比赛等。

陈元昊说，当代明诚用亚足联版权去填补收购新英体育的窟窿，是一个错误的逻辑，会让上市公司的资产负债高企，也会受到市场和监管的限制。“这样做其实是很危险的，他们只能选一个项目，要么是新英体育，要么是亚足联版权。而且监管是随着市场发展变化的，一旦监管对某些业务开始成熟起来，他们就没有办法再去获取资金了，那么他们后面就会出现更大的窟窿，这对上市公司来说是最可怕的事情。”

事实上，随着当代文体在体育版图上越做越大，核心管理团队之间的也出现较大分歧，当时公司一些重要决策蒋立章都未能参与其中，这一点也从陈元昊口中得到证实。

“拿下亚足联的商务代理权，其实蒋立章并没有参与。”陈元昊回忆道，后期蒋立章的权力几乎被架空，据说当时蒋立章非常看好运作西班牙球星伊涅斯塔来重庆队踢球，各方条件都已基本谈妥，但是临支付环节，被公司董事会否决。

当代明诚的版权帝国，终于在2020年遭遇了危机。

受疫情的影响，当代文体在2020年出现了19.26亿元的巨额亏损。尽管如此，当代文体仍然与西甲联盟签订了《意向书》，将西甲版权期限延长至2028/2029赛季，合同总额超过8.91亿元，年均成本超过8,910万元。

这一合同对于西甲联盟而言，并不是一个重要的收入来源。根据西甲联盟20/21赛季公布的收入为38.2亿欧元，新英每年给西甲联盟造成的收入影响不到3%，即1.15亿欧元。

然而，对于当代文体而言，这一合同却是一个沉重的负担。2022年6月，由于新英开曼未能支付2021/2022赛季的最低保证金4500万欧元，西甲联盟单方面终止了与其签订的西甲版权许可协议，并要求其支付1.05亿欧元的违约金，这一协议原本占据了当代文体版权业务收入的30%左右。

这样一笔无法偿还的违约金，推倒了第一块多米诺骨牌。去年11月，ST明诚发布公告称，因公司负债率居高不下，经营性现金流短缺，加之相关应收款项未及时收回，新英开曼无法按时支付亚足联2022年度相关费用，亚足联提前终止合作。

与此同时，当代文体在资本市场上也遭遇了严重的挫折。2021年度财报显示，当代文体亏损9.78亿元，连续三年亏损。股票名称也由“当代文体”变更为“ST明诚”。

昔日功臣沦为累赘，当代文体又一次站上变革的关口。

早在2018年，艾路明就提出了“归核聚焦”战略，他表示：“自2018年开始，当代集团立足于新技术、新产品的创新，集团将战略聚焦于生物医药、现代旅游等产业，逐步从文体产业退出，也是这种聚焦归核思路的体现。”

在此之下，面对巨额亏损和资金压力，当代文体曾试图通过发行私募债和引入战略投资者来自救，但都未能奏效。

2020年，当代文体发行了“20明诚03”私募债，但在2022年未能按期足额偿付本期债券的本息，造成了债券违约。2021年8月，当代集团将所持有的当代文体股份之表决权，全部委托给国创资本，武汉国资委由此成为公司实际控制人，但随后双方陷入了冲突，国创资本单方面终止表决权委托，三名派驻董事向公司提交辞职信。

当代文体的版权业务也在2022年遭遇了重大挫折。2022年5月，亚足联宣布，原定于2023年在中国举办的亚洲杯将改在其他国家举行。而当代文体控股子公司Football Marketing Asia Ltd.（2020年由登峰体育更名而来，以下简称“FMA”）拥有2021-2028年亚足联所有相关赛事的全球独家商业权益（包含赞助权和版权）。这一决定打乱了当代文体的赞助销售计划，使其无法利用亚洲杯在中国的主场优势，吸引更多的区域性企业合作，这也意味着当代文体体育板块将难以继续支撑其在足球领域的投入。

在胡顺强看来，当代明诚对国内体育产业的发展有功有过，“但我个人认为功劳会多一点，它们参与了很多版权、俱乐部和体育营销的项目，不管结果如何，我觉得他们至少推动了体育商业化的进程，让人们看到了体育营销公司的价值，也让很多品牌愿意赞助世界杯。”他说，“蒋立章作为当代明诚很重要的组成部分，对当代文体的发展有很大的贡献，他在收购体育营销公司和推动体育产业的商业价值方面有很多积极的作用，他的失败也并不是商业上的问题。”

截至2022年末，当代文体的营业收入6.56亿元同比减少了57.75%，实现归属于母公司净利润-51.66亿元。公司总资产也缩水了51.71%，归属于母公司所有者权益更是陷入了-46.24亿元的负债。体育板块的营业收入也减少了64.76%，因为子公司明诚香港被清盘，导致公司失去了西甲和亚足联相关赛事的国内版权业务。

2023年1月3日，ST明诚收到了法院要求开启预重整的通知，开始了第五次转型的艰难之路。在重整过程中，ST明诚仍将面临一系列的困难和挑战，如果ST明诚被宣告破产，公司将被实施破产清算，根据《上市规则》第 9.4.13 条的规定，ST明诚股票将面临被终止上市的风险，即使重整成功，公司也需要重新寻找新的业务方向和盈利模式，恢复市场信心和竞争力。

在各个股票论坛，股民们又开始讨论着当代文体重组的N种可能性，但当代文体之于体育是否还有太多波澜，目前尚不清晰。